申银证券特朗普“大而美”法案落地：中国经济如何应对？

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当地时间 7 月 4 日，美国总统特朗普签署"大而美"税收和支出法案。美国国会众议院 7 月 3 日下午以 218 票赞成、214 票反对的表决结果通过了总统特朗普推动的"大而美"法案。

"大而美"法案是特朗普 2025 年初重返白宫后推出的标志性立法议程。该法案主要内容包括延长特朗普在其第一个任期内于 2017 年通过的企业和个人减税措施，让小费和加班工资收入免于纳税等，其核心条款是降低企业税。

美国国内担忧该法案将进一步加剧美国财政赤字与债务风险。对于法案的批评主要在于美国没有控制财政扩张的冲动，在结构上也不利于缩小贫富差距等，对于美元资产的长期信心有负面影响。这对于稳慎推进人民币国际化，提供了一定的历史机遇，但是根本上还是取决于中美经济实力的比拼。

"大而美"法案签署通过后，会给中国经济带来哪些影响？

中国银河证券首席宏观分析师张迪认为，从经济层面来看申银证券，减税对于美国经济形成一定利好，有助于延缓美国经济衰退预期，美国经济景气度恢复将从一定程度上为特朗普政府赢得一些谈判筹码；从贸易层面来看，"大而美"法案涉及取消全球范围内小额包裹免税权，进一步增加小额交易的摩擦成本，800 美元以下的小额包裹通过出海、转口等方式也无法避免美国关税，对小商品制造、跨境电商等行业造成一定影响。

张迪进一步指出，"大而美"法案签署通过后，中国企业更加关注的是科技领域，法案将会推动芯片制造本土化生产，中美未来在人工智能领域将出现全面竞争，特朗普政府可能会持续加大在 AI 领域对本国的补贴。另外一个需要重点关注就是新能源领域，法案取消或收紧了清洁能源税收抵免，并限制使用中国原材料、技术及设备的美国企业享受税收优惠。

全球贸易走势的变化已经传导至微观企业层面。致同国际发布的《国际商业报告》（IBR）显示，全球中端市场企业对经济前景的乐观态度持续降温。仅 71% 的受访商业领袖对未来 12 个月的经济前景持乐观态度，较 2025 年第一季度下滑 2 个百分点；同时，对经济不确定性的担忧大幅上升 6 个百分点，达到 61%，跃居成为制约企业增长的首要因素。

此外，美国与多数关键贸易伙伴的谈判仍陷僵局，具体表现为：对地缘政治动荡的担忧上升 6 个百分点至 53%，创历史新高；对供应链的担忧达到 49% 的历史峰值（上升 1 个百分点）；预计未来订单短缺的企业占比同样攀升至 50%（上升 3 个百分点）。此类忧虑情绪正在影响企业的国际化布局。计划增加出口的企业比例下 3 个百分点至 50%；预计海外市场收入增长的企业下降 4 个百分点至 48%，不过计划拓展外销国家数量（48%）及增加非国内市场员工（40%）的比例保持稳定。

致同国际首席执行官彼得 · 博丁 ( Peter Bodin ) 表示，波动性、不确定性、复杂性和模糊性已成为市场常态，地缘政治动荡正促使各方重新审视贸易关系的可持续性，新的贸易协定及法规正加速涌现；企业正通过供应链多元化和探索新市场来降低风险、增强韧性，此外，投资重点的转变反映出价值创造方式的革新，数字化进程持续推进，人工智能仍是战略核心。

在投资领域，过去几年表现最为突出的是制造业投资，作为传统三大投资领域之一（制造业、房地产和基建），制造业投资在过去几年的表现可圈可点。

长江证券首席经济学家伍戈认为，制造业投资具有顺周期特性，与外需和出口密切相关，在当前应对外需冲击的背景下，尽管制造业投资仍有潜力，但由于其顺周期性，可能无法有效对冲外需的波动。

"因此，需要寻找逆周期的投资变量，而非简单依赖顺周期的制造业投资。"伍戈表示，此外，制造业投资在某些领域还面临着内卷式竞争的问题，这进一步限制了其作为传统动能的可持续性，但现在仍需关注并加强传统基础设施和房地产等领域的投资力度，以应对短期的经济波动。

伍戈建议，从政策实施节奏来看，建议应尽早行动。回顾去年的宏观调控，政策的强力逆周期反转发生在 9 月份，这一时期中央政治局罕见地在 9 月讨论经济问题，并意识到经济面临的困难。此后，四季度的政策力度显著增强，财政、货币和房地产政策均在 9 月政治局会议后迎来拐点，而非在前三季度。

"在外部冲击较强的情况下申银证券，建议适当提前采取措施。提前预调、微调可以使经济波动更为温和，提升整体经济运行的平稳性，更好地应对当前复杂的经济环境。"伍戈说。

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